불리시 3분기 13F, 코인 ETF 금액은 늘었는데 수량은 그대로입니다

불리시(Bullish)가 새로 제출한 3분기 13F에는 비트코인 ETF와 코인 바스켓 상품이 크게 잡혀 있습니다. 그런데 전기와 비교해보니 두 상품 모두 보고 수량은 그대로예요. 금액이 늘었다는 이유로 추가 매수라고 읽으면 이번 공시의 핵심을 놓치게 됩니다.

그레이스케일 비트코인 미니와 코인데스크 크립토의 보고 금액은 각각 약 42%, 45% 늘었습니다. 수량 변화 없이 평가액이 늘어난 사례라서, 기관의 코인 관련 공시를 읽을 때 매수와 가격 변화를 나누는 연습으로 살펴볼 만합니다.

목차

1. 9월 말 기준의 세 보고 항목
2. 수량은 같고 평가액이 늘었다
3. 두 상품은 위험이 겹칠 수 있다
4. 이 공시로 볼 수 있는 불리시의 범위
5. 다음 비교에서 확인할 변화

9월 말 기준의 세 보고 항목

분석 대상은 2026년 10월 27일 제출된 불리시의 13F-HR입니다. 보유 기준일은 9월 30일이고 접수번호는 0000929638-26-004055예요. 전기는 6월 30일 기준, 8월 19일 제출 자료를 사용했습니다. 문서에 서명한 날은 제출일과 다를 수 있으므로 실제 제출일은 EDGAR 접수 화면을 기준으로 적었습니다.

10월 28일 확인한 SEC 회사 공시 목록을 13F로 추리면 이번 보고서와 과거 세 보고서가 나옵니다. 그 목록에서 이번 분기의 13F-HR/A 수정 보고서는 확인되지 않았습니다. 아래 비교는 이 확인 시점의 원본 기준입니다. 나중에 수정 공시가 나오면 같은 기준일의 표를 바꿔 읽어야 합니다.

2026-09-30 불리시 13F·금액은 달러, 수량은 증권의 주식 수

보고 항목	클래스·CUSIP	수량	보고 금액	표 합계 대비 비중
Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF	SHS NEW·389930207	4,523,963주	167,160,433	64.95%
Grayscale CoinDesk Crypto	USD SHS·G40705108	2,255,000주	86,501,800	33.61%
Securitize Corp	COM SHS·81517B101	254,944주	3,719,633	1.45%
합계	3개 보고 행	서로 다른 증권이므로 합산 생략	257,381,866	100%·반올림 오차

이 공시의 금액 단위는 달러입니다. 표 머리에 천 달러가 아니라 달러 단위 반올림이라고 표시돼 있어요. 합계를 원화로 바꾸지 않고 약 2억 5,738만 달러로 읽었습니다. 주식 수 칸도 SH로 표시돼 있으며, 세 행 모두 PUT/CALL 칸은 비어 있습니다. 이번 표의 세 항목을 옵션 계약 수로 해석할 이유는 없습니다.

첫째와 둘째 항목을 더하면 2억 5,366만 2,233달러입니다. 전체 보고 금액으로 나누면 약 98.55%예요. 숫자만 놓고 보면 두 상품이 공시를 거의 채웁니다. 다만 이것은 이 13F 정보표 안의 비중이지 불리시 회사 전체 자산의 98.55%라는 뜻은 아닙니다.

그림 1. SEC 정보표의 보고 금액으로 계산한 구성. 달러 기준이며 불리시 전체 자산 배분을 나타내는 그림이 아닙니다.

수량은 같고 평가액이 늘었다

비트코인 미니의 전기 수량은 452만 3,963주입니다. 이번에도 452만 3,963주로 같아요. 보고 금액은 1억 1,739만 6,840달러에서 1억 6,716만 433달러로 늘었습니다. 차이는 4,976만 3,593달러이고, 전기 금액 대비 약 42.39%입니다.

코인데스크 크립토도 같은 방식으로 보면 됩니다. 두 분기 모두 225만 5,000주이며, 금액은 5,950만 9,450달러에서 8,650만 1,800달러로 늘었습니다. 증가분 2,699만 2,350달러를 전기 금액으로 나누면 약 45.36%예요. 두 상품의 합산 수량이 늘어서 생긴 변화가 아니라는 점이 분명해집니다.

금액을 수량으로 다시 나누면 공시에 들어간 주당 평가 수준도 비교할 수 있습니다. 비트코인 미니는 약 25.95달러에서 36.95달러, 코인데스크 크립토는 26.39달러에서 38.36달러입니다. 이것은 각 분기 말 보고액에서 역산한 값입니다. 기관의 평균 매입 단가나 실제 거래 가격으로 바꾸어 부르지는 않습니다.

그림 2. 같은 CUSIP의 전기와 당기 수량·보고 평가액 비교. 평가액 증가율은 자체 계산이며 기간 중 순매수액이나 투자 수익률을 뜻하지 않습니다.

수량이 같다는 사실 역시 기간 중 한 번도 거래하지 않았다는 증거는 아닙니다. 분기 안에서 샀다가 팔아 기말 수량이 같아졌을 가능성까지 이 표가 설명해주지는 않아요. 정확히 말할 수 있는 것은 두 기준일에 보고한 해당 증권 수량이 같았다는 점입니다. 여기까지 선을 긋고 나면 평가액 증가를 매수 금액으로 오해할 여지가 줄어듭니다.

세 번째 Securitize 행은 이번 표에 나타나고, 확인한 전기 정보표에는 없습니다. 반대로 전기의 아이셰어즈 비트코인 트러스트 ETF 4만 주는 이번 표에 없습니다. 저는 이 차이를 행의 출현과 부재로 기록했습니다. 그 배경이 시장 매매인지, 증권 전환 등 다른 사건인지는 관련 공시를 더 대조해야 합니다. 따라서 신규 매수액과 전량 매도 대금을 임의로 만들지는 않았습니다.

전기 정보표 세 행의 합계는 1억 7,823만 7,890달러입니다. 비트코인 미니 비중은 약 65.87%였고, 이번에는 약 64.95%입니다. 해당 상품 평가액은 42% 넘게 늘었는데 정보표 안의 비중은 오히려 소폭 낮아졌어요. 비중은 자신의 평가액뿐 아니라 다른 행과 합계가 어떻게 움직였는지에도 영향을 받기 때문입니다.

이는 수량·평가액·비중이 각각 다른 질문에 답한다는 실제 사례입니다. 수량은 해당 증권의 기말 보유를, 평가액은 그 시점의 보고 가치를, 비중은 정한 합계 안에서의 상대적인 크기를 보여줍니다. 비중 감소만으로 매도했다고 판단하거나 평가액 증가만으로 더 샀다고 판단하면, 이번 비트코인 미니의 같은 수량을 설명할 수 없게 됩니다.

두 상품은 위험이 겹칠 수 있다

이름에 비트코인이 들어간 첫 상품은 운용사 공식 페이지에서 티커 BTC, CUSIP 389930207로 확인했습니다. 두 번째는 티커 GDLC, CUSIP G40705108입니다. 공시의 발행인 이름이 짧게 잘려도 CUSIP와 클래스를 함께 보면 상품을 맞추기가 쉬워요. 이름의 철자만 보고 다른 상품으로 나누면 전기 비교가 틀어질 수 있습니다.

두 상품을 들고 있다고 서로 다른 위험을 반반 나눠 가진 것은 아닙니다. BTC는 비트코인 가격을 반영하는 상품이고, GDLC는 여러 디지털 자산을 담는 바스켓입니다. 그런데 바스켓 안에도 비트코인이 들어 있어요. 종목 이름이 둘이라고 해서 기초자산의 위험이 둘로 완전히 분리되지는 않습니다.

운용사가 10월 27일 표시한 GDLC 구성은 비트코인 75.54%, 이더리움 13.20%, BNB 4.65%, XRP 3.86%, 솔라나 2.75%입니다. 이 수치는 13F 기준일인 9월 30일의 구성과 날짜가 다릅니다. 그래서 이번 공시의 GDLC 금액에 이 비율을 곱해 불리시의 9월 말 비트코인 금액이라고 확정하지 않았습니다.

그래도 현재 공개된 구성은 상품을 이해하는 데 도움이 됩니다. 여러 코인을 담는다는 설명이 비트코인 민감도가 낮다는 뜻은 아니라는 점을 보여주니까요. 실제 9월 말의 기초자산 배분을 복원하려면 당시 펀드 구성과 현금·부채 등 평가 조건을 맞춰야 합니다. 저는 이번 글에서는 증권별 비중과 기초자산의 겹침 가능성을 나눠 설명하는 데 그쳤습니다.

이 공시로 볼 수 있는 불리시의 범위

불리시는 디지털 자산 거래 인프라와 정보 서비스를 제공하는 회사입니다. 일반 개인의 자산을 골고루 굴리는 자산관리회사의 모델 포트폴리오처럼 이번 세 행을 읽으면 회사의 성격부터 달라져요. 회사의 연차보고서는 거래 인프라와 정보 서비스라는 사업 축, 사업을 지원하는 재무자산의 활용을 별도로 설명합니다.

13F가 보여주는 것은 신고 대상 증권의 분기 말 보유입니다. 회사가 직접 들고 있는 코인 전체나 현금, 다른 투자자산을 이 표의 빈칸으로 추정할 수는 없습니다. 고객 자산과 회사 고유 자산을 합쳐 보는 것도 별개 문제예요. 불리시 자체의 재무 건전성이나 코인 노출 총액이 궁금하다면 재무제표와 주석을 함께 봐야 합니다.

표지에는 다른 포함 운용자 BTH 한 곳이 적혀 있습니다. 정보표의 투자 재량 표시는 DFND이고요. 이처럼 함께 보고되는 구조에서는 다른 관련 법인의 정보표를 발견했다고 같은 지분을 한 번 더 더하면 중복될 수 있습니다. 우선 보고 주체와 포함 운용자 관계부터 확인한 뒤 합계의 범위를 정해야 해요.

옵션 칸이 비어 있다는 관찰도 이번 세 행에 한정됩니다. 이것만 보고 회사가 모든 시장에서 파생상품을 전혀 사용하지 않는다고 말할 수는 없어요. 같은 이유로 현금 항목이 없다고 현금이 없다고 결론 내리지 않습니다. 공시에 실제로 있는 내용을 적극적으로 읽되 없는 내용을 부정의 증거로 쓰지 않는 것이 낫겠습니다.

다음 비교에서 확인할 변화

다음 분기에는 먼저 두 그레이스케일 상품의 CUSIP와 클래스를 맞춰 수량을 비교할 생각입니다. 수량이 변했는지 확인한 뒤 평가액 변화를 나누면, 이번처럼 가격 변화가 큰 시기에도 보유 변화와 시장 움직임을 덜 섞게 됩니다. 새 행이 생기면 기업행사에 따른 전환인지도 함께 살펴볼 수 있고요.

이번 공시에서 남길 메모는 ‘두 코인 상품 98.55%, 두 상품의 기말 수량 동일’입니다. 큰 금액이 보였다는 이유로 기관이 공격적으로 코인을 더 샀다고 옮겨 적을 필요는 없어요. 한편 수량이 같아도 보고 평가액이 크게 변했다는 사실은 이 증권들의 가격 위험이 작지 않다는 점을 잘 보여줍니다.

출처: 불리시 3분기 13F 표지, 당기 정보표, 전기 정보표, SEC 제출·수정 목록, BTC 상품 자료, GDLC 상품·구성 자료, 불리시 연차보고서. 공시 기준일 2026-09-30, 전기 2026-06-30, 확인일 2026-10-28. 비중과 금액 변화율은 달러 원문으로 자체 계산했습니다. 실시간 보유·거래 내역이나 수익을 보장하는 자료가 아닙니다.